资讯拼多多？趣头条不值得高估

　　变现模式有四个：广告、增值服务、游戏和电商。腾讯直接涉足了三个，网易四个都做。

　　2018年8月17日，趣头条向美国SEC正式递交了招股文件，最高募集金额为3亿美元。

　　8月27日、9月4日分别进行了两次更新。根据最新版本，趣头条将于9月14日在纳斯达克挂牌，代码QTT。

　　趣头条IPO拟发售1600万份ADS（每4份代表1股A类普通股），占扩大后普通股总数的6.3%。定价区间为7美元~9美元，对应市值17.8亿美元~22.9亿美元，募集1.12亿美元~1.44亿美元。募集金额已经腰斩，只是一轮私募的水平。

　　截至上市前，趣头条累计融资3.44亿美元，投资者平均成本为1.45美元/ADS，假如IPO发行价为8美元/ADS，浮盈450%。鉴于投十个项目未必能有3个成功IPO，三年450%的收益率并不算高。

　　从上线运营到IPO，趣头条比拼多多还要快，而且募集金额少，股东收益不到位，似有“早产”的意味。

　　广义来讲，获取流量的方式有三类：以内容吸引用户、通过补贴拉新或预装“卖客户”、向其它互联网公司买流量。在条件允许的情况下，互联网公司会多管齐下，比如汽车之家每年支出上亿内容成本，还要斥巨资从百度购买流量。

　　变现模式有四个：广告、增值服务、游戏和电商。腾讯直接涉足了三个，网易四个都做。

　　为平衡电力负荷而建的这种电站，用来发电的水是从低处抽上来的。抽水、发电的效率不可能是100%，一般蓄能电站的概念是“4度换3度”，即用1万度电抽水能发7500度电，个别能达到8000度。

　　北京十三陵就有一座很大的蓄能电站，山顶人工开凿的水库号称“天池”，成为一景。

　　趣头条的变现方式单一，2017年广告收入占营收的99.2%。获取流量的代价体现为市场费用，不外补贴获客、给百度“送钱”、安卓手机预装等方式。

　　2018年H1，广告收入6.7亿，市场费用8.4亿，获客成本相当于广告收入的125%。

　　除了流量成本，趣头条还要支付运营成本（网站维护、带宽等）、研发费用和行政费用。2018年H1，营收成本及各项费用合计12.4亿，相当于营收的172.7%。

　　花100万从百度买流量，为客户打广告收费80万，还自掏近40万的网站运营费用，图什么？答案是先2VC圈钱，再上市割韭菜。

　　百度不仅是流量的供给者，也是趣头条极端倚重的“第三方广告平台”。2016年、2017年，来自百度的广告收入占比分别为43.7%、75.8%，2018年H1才降至12.1%。

　　58同城、途牛和已私有化的去哪儿网，它们的变现模式与趣头条不同，但都属于“抽水蓄能电站”。它们的出路是提高自然流量（organic traffic）占比，大幅降低流量购买成本。

　　58同城、途牛和去哪儿网提供的是“低频服务”，正常用户不会天天在58同城租房、找工作。尽管去哪儿的App很棒，成功降低了对百度的依赖，但直到被收购仍未摆脱巨亏。

　　新闻客户端是典型的高频应用（比美团还要高），比58同城、去哪儿网有希望得多。但希望不等于现实。

　　趣头条于2016年6月上线万；三季度MAUs均值390万，环比增长129%。一年以后，2017年Q3平均MAUs达1600万，同比增长841%。作为用户从零起步的新闻类APP，这样的增速不算惊艳。

　　趣头条的“发力点”是2018年二季度。招股文件显示，2018年二季度DAUs平均每日使用时长达47.3分钟（一季度为32.5分钟）。2018年8月，DAUs及平均每时使用时长分别达到2110万55.4分钟。

　　研究季度环比可以揭示更多细节。2017年Q1、Q2季度MAUs均值分别为570万和880万，环比增速分别为46%和54%。2018年Q1、Q2，MAUs增值环比增速都只有15%。

　　根据单独披露的2018年6、7、8月数据，7、8月MAUs环比增速分别为23%和28%。8月份MAUs及平均DAUs分别为6200万、2110万。

　　总体而言，趣头条从零开始，用户增速由快而慢，上市前猛冲了一把，但不过尔尔。

　　为什么2018年4月才开始发力？假如早动手，圈一两亿MAUs，估值一二百亿美元不是梦。

　　原因可能有两个：一是没那么多钱可以持续烧，二是担心持续烧钱的性价比不如突击烧钱。