推荐评级]韵达股份(002120)中报点评：业绩符合预

　　韵达股份公布 2018 年上半年业绩：营业收入59 亿元，同比增长37%；归属母公司净利润10 亿元，同比增长34%，对应每股盈利0.58 元，符合预期。分季度来看，二季度实现净利润6 亿元，扣非后同比增长28%，比一季度的35%有所放缓。上半年快递服务收入增速（33%）低于业务量增速（52%），单件收入同比下降0.25元（-12.5%），主要由于单票重量下降（-13.66%）、电子面单占比提升（单票面单收入下降10%或0.08 元）、加盟商直跑等原因；公司中转费收入同比增长31%，单票中转费收入下降0.17 元或14%。单票成本同比下降0.18 元或12.74%，快递服务业务毛利率30.64%，同比提高0.19 个百分点。上半年单票净利润0.33 元（中通：0.45 元[扣除税率差异]，申通：0.42 元），同比下降0.05 元或12%（中通下降0.01 元或3%，申通下降0.01 元或2%），其中，一、二季度分别为0.32 元、0.34 元，同比去年下降0.02 元、0.06 元。

　　长期依然看好韵达的精细化管理能力和发展战略。快递行业依然保持高增长，并且份额向龙头公司集中。韵达的业务量始终保持远高于行业的增速，获得市场份额同时也带来规模效应；依靠在信息化、自动化和智能化方面的投入，结合小件化、轻件化战略，有助于公司提升整体网络运营效率、快件时效和服务品质（上半年公司有效申诉率为通达系最低），并基于此推进“客户分群、产品分层”的竞争策略，拓展已有的“橙诺达2.0”、新开发“优递达”

　　公司预计1-3 季度盈利区间为17.64 亿元至20.58 亿元，扣除其中出售丰巢科技的一次性税后收益4.4 亿元，1-3 季度经常性盈利对应同比增速为13%至38%。由于收入增速放缓，我们小幅下调2018/19 经常性盈利预测5%/4%，对应同比增速30%、24%；但考虑到今年的一次性收益，上调2018 年盈利预测15%至25.11 亿元。

　　当前股价对应2018/19 年27.1（扣非后）/21.8 倍P/E。维持推荐评级，但考虑盈利小幅下调和风险偏好降低，下调目标价10%至43.48 元，对应18/19 年36/29 倍P/E，对比当前股价有33%空间。